【期权分析】美国通胀压力缓解，运用黄金期权增强收益

一、期权期权标的分析行情回顾

北京时间周四（8月11日）亚市早盘，美元指数交投于105.24附近；美元周三下跌超1%，美国美国7月通胀放缓幅度超预期，通胀这提振了对美联储本轮加息周期不如之前预期激进加息的压力运用预期；不过美联储官员的鹰派发言打击了在温和通胀数公布后放慢激进政策收紧行动的希望，高位回落。缓解黄金

从消息面来看：

1．路透：美国7月消费者物价环比持平通胀明显放缓迹象初现。增强美国7月消费者价格较前月持平，收益因汽油成本大幅下降，期权期权对于过去两年眼睁睁看着通胀攀升的分析美国人来说，这是美国第一个通胀明显放缓的迹象。劳工部在一份备受关注的通胀报告中称，消费者物价指数（CPI）在6月份增长1.3%之后，压力运用7月持平，缓解黄金但该报告还显示，增强核心通胀压力仍然高企。数公布后，投资者立即削减了对美联储在9月20-21日会议上连续第三次加息75个基点的押注，预计美联储可能选择加息50个基点。

2．彭博：CPI发布后美联储官员称高通胀不可接受升息会持续到明年。芝加哥联储行长CharlesEvans表示，美联储可能会在明年继续加息，以压低“难以接受的高通胀”。“我们已经非常快地收紧货币政策，” Evans周三在德雷克大学主办的活动中表示。“我预计我们将在今年剩余时间和明年继续升息，以确保通胀回到我们2%的目标。”Evans发表讲话前，美国劳工部发布的通胀报告显示，7月份CPI同比上涨8.5%，略低于前一个月9.1%的升幅。低于预期的通胀数促使投资者下调对9月升息75基点的押注。

3．彭博：美联储最鹰派官员称CPI数不会动摇利率路径明年初降息不切实际。长期以来美联储最大的鸽派官员，明尼阿波利斯联储行长NeelKashkari如今成了最大的鹰派。Kashkari表示，他希望在今年年底前将基准利率提高到3.9%，2023年底前提高到4.4%，根美联储6月发布的点阵图，Kashkari是联邦公开市场委员会对通膨最鹰派的委员。Kashkari在周三的Aspen Institute活动上指出，“6月发布的点阵图中，我建议今年年底前将联邦基金利率提高到3.9%，明年年底到4.4%，至今还没有什么事能让我改变这种预测”。Kashkari的态度可谓一百八十度大转弯，毕竟在疫情爆发前他是美联储最直言不讳的鸽派官员。他2016年出任明尼阿波利斯联储行长，2017年（即他获得投票权的第一年）在所有美联储决定升息的会议上，他都投了反对票。

图表1：COMEX黄金期货价格走势

数来源：芝商所，国际衍生品智库

二、黄金期权表现分析

进入8月以后，金价延续反弹趋势。从交易量来看，COMEX黄金期权上周总成交量167275张；截止上周五，持仓量885775张，环比增加34238张，增幅4.0%。总体来看，目前COMEX黄金期权日均成交量在进入8月以后有所下降，交易活跃度较前期有所下滑。

图表2：COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图

数来源：芝商所，数截至2022年8月9日

目前来看，总成交量PCR指标当前值0.73，环比大幅增加；总持仓量PCR指标当前值0.41，环比增加0.01。其中COMEX 10月合约成交量PCR为1.20，持仓量PCR为0.43，持仓量PCR环比增加0.02。由于一般认为成交量PCR与标的走势负相关，而持仓量PCR与标的走势正相关，从PCR指标来看，目前成交量PCR处于相对高位，持仓量PCR虽处于较低水平，但保持上涨趋势，一定程度表明期权投资者对于黄金的总体看法中性。

一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金10月期权合约，看涨期权最大持仓位为1875，持仓量为20375张，看跌期权持仓较多的是行权价1800、1750，其中1800持仓量为12396张。理论上来讲，初步可以判断COMEX黄金压力位在1875左右，支撑位则位于1750左右。

图表3：COMEX黄金期权上周运行情况

数来源：芝商所 QuikStrike，数截至2022年8月9日图表4：COMEX黄金期权合约持仓分布

数来源：芝商所 QuikStrike，数截至2022年8月9日

从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，7月中下旬开始，黄金价格开始低位反弹，进入8月之后，月初略有回落之后再度开始反弹之路。与之对应，黄金期权隐含波动率从7月中下旬开始持续回落，目前COMEX 10月黄金期权隐波率最新值14.52%，处于较低水平，预计近期黄金期权隐波率将会有所回升。

从6月中旬开始，由于市场避险情绪回升，VIX（恐慌指数）较6月初明显增加，最高在6月13日达到35.05。此后持续回落，目前VIX指数延续回落趋势，波动区间在19~25，目前VIX指数最新值19.74，略低于阈值20，一定程度表明市场情绪偏过度乐观，提醒投资者注意市场波动风险。

图表5：COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势

数来源：芝商所 QuikStrike，数截至2022年8月10日图表6：CBOE 波动率指数走势

三、期权策略布局

美国劳工部表示，美国消费者价格指数（CPI）在6月增长1.3% 后7月持平。CPI同比上涨8.5%，也低于预期，6月涨幅为9.1%。对于在过去两年里眼睁睁看着通胀率稳步攀升的美国人来说，该数是第一个通胀明显的放缓迹象。联邦基金利率期货交易员现在预计，美联储在9月会议上加息75个基点的可能性只有43.5%，而在数公布前为68%。他们预计加息50个基点的概率为56.5%。芝加哥联邦储备银行主席埃文斯说，美国7月通胀未加速，这是美联储开始收紧政策以来价格压力方面的第一个“积极”数，但他暗示美联储还有很多工作要做。从宏观层面来看，美国7月通胀放缓幅度超预期，这提振了对美联储本轮加息周期不如之前预期激进加息的预期，数公布之后，黄金价格一度走高，并且当前长短端美债收益率倒挂的情况持续加深，显示出市场对于未来经济展望的担忧依旧在不断加剧，结合当下地缘政治相对复杂的环境，预计金价仍有一定上行空间。

黄金期权操作策略方面，国际衍生品智库分析师认为，美国7月通胀放缓幅度超预期，这提振了对美联储本轮加息周期不如之前预期激进加息的预期，但通胀依然处于高位，尚不足以让美联储放弃收紧货币政策的措施，黄金反弹力度和幅度可能有限。黄金期权操作上，对于已经持有黄金多头的投资者，建议可尝试卖出看涨期权来构建备兑组合，增强收益；稳健者可构建牛市价差组合，在金价上涨或震荡时获利，同时风险有限、收益有限；波动率策略则建议卖出宽跨式组合做空波动率，关注黄金价格以及期权隐含波动率的变化趋势。

（芝商所CMEGroup）

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