特斯拉应收款较高，多利科技现金流吃紧，能否定价34倍PE？

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来源 研客

滁州多利汽车科技股份有限公司（简称“多利科技”）近日过会，否定有望成为安徽滁州第12家上市公司，拉应流吃市值或坐四望三。收款

多利科技主要从事汽车冲压零部件及相关模具的较高紧能价倍开发、生产和销售，多利零部件收入占绝对多数比例，科技系列公司，现金诸多电动车商是否定公司大客户。

多利科技计划发行3533万股，拉应流吃募资资金15.91亿元，用于滁州汽车零部件自动化工厂、常州汽车零部件生产、昆山汽车电池托盘、冲压件生产项目以及补充日常流动资金。

按照募资规模和发行股份数量测算，多利科技发行价大约为45元/股。发行完成后，多利科技总股本将提升至大约1.4亿元，发行市值大约为63亿元。

2018年至2020年及2021年上半年，多利科技营收16.92亿元、16.09亿元、16.84亿元和11.87亿元，归母净利润1.68亿元、1.99亿元、1.55亿元和1.75亿元。

对应多利科技2020年财务数据，以63亿元发行市值推算，则市销率为3.7倍，而市盈率大约34倍。

该估值处在什么水平？

A股中汽车零配件上市公司超过200家，去除估值异常类公司，市盈率（TTM）平均值为66倍，中值约44倍。多利科技按照市盈率估值法，低于行业平均值和中值，上市后仍有上涨动力。

多利科技与上汽集团系、一汽大众等整车制造商有合作关系，还是上海同舟、上海安莱德、华域车身、汇众汽车等汽车零部件制造商的配套合作伙伴，也是特斯拉、理想、蔚来、零跑等供应商。2021年上半年，特斯拉取代上汽集团为多利科技第一大客户，理想也跻身前五。

前五大销售客户占比分别为 92%、87%、79%和72%，较为集中，上游厂商够强势，这对多利科技应收款带来较大压力。

就在2021年上半年，特斯拉应收款超过2.4亿元，占其营收贡献比例大约63%，即大约2/3销售额没有现金入账。

如果说特斯拉半年度“账单”不够反映全貌，那2020年第一大客户上汽集团应收款占营收比例也超过40%。大客户将现金流压力抛给了上游厂商，也从侧面看出，零配件厂商和整车厂商博弈中的话语权地位。

应收款过高，使得2021年上半年经营现金流净额只有大约6500万元，现金流压力较大。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.05%、24.04%、18.47%和19.21%。剔除极值影响后，可比公司平均毛利率分别为20.97%、20.54%、19.11%和18.05%。多利科技与同行相比，毛利率互有高低，并无太大优势。

毛利率在报告期内明显高于多利科技。截至10月19日收市，博俊科技市盈率44倍，看似高于多利科技，但2021年收入增长分别为47%，这和其44倍PE相对应，多利科技当年能否实现30%以上增长，或许是市场能否给予其34倍估值的重要参考。

2021年10月，证监会曾终止多利科技首发审查。此次计划登陆多利科技深证主板，主承销商是。

再提招股书，多利科技募资额多出4.5亿元，估值则从大约46亿元提高至62亿元，高16亿元。

实际控制人为曹达龙，持有63.21%股权，一致行动人多达五人，为邓丽琴、蒋建强、曹武、曹燕霞、邓竹君，分别持有31.13%、1.46%，0.97%，0.68%和0.68%股权。曹达龙及其一致行动人持有超过98%股权。

“外人”邓丽琴不认定为共同实际控制人，尚属正常；但曹达龙子女曹武、曹燕霞以及女婿蒋建强也不是共同实际控制人，上述安排，被监管方要求给予反馈。

在公司治理安排中，曹达龙仅出任董事，邓丽琴担任董事长，蒋建强担任总经理。按照发行价45元测算，三人身家分别为30亿元、14.9亿元和7000万元。

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