江波龙：采销数据不一 差额上亿涉嫌虚增收入

炒股就看，江波据权威，龙采专业，销数虚增及时，差额全面，上亿涉嫌收入助您挖掘潜力主题机会！江波据

来源：证券市场周刊

与主要客户公布的龙采采购额相比，江波龙招股书注册稿中披露的销数虚增收入额少则多出上千万元，多辄多出上亿元。差额

本刊特约作者  钟禾/文

日前，上亿涉嫌收入以存储器为主业的江波据深圳市江波龙电子股份有限公司（下称“江波龙”）提交创业板注册申请，只是龙采公司高涨的收入真实吗？

三年时间收入增长超过一倍，盈利更是销数虚增从亏损直接超过10亿元，可谓非常亮眼。差额公司客户名单中包含众多已上市公司，上亿涉嫌收入几大客户就为公司贡献了数十亿元，即三成以上的收入。

根据招股书注册稿，几大主要客户为江波龙贡献的收入每年都在增长，但根据几大客户自己公布的年报，其从江波龙处的采购纷纷缩水，少的缩水上千万，多则缩水达到数亿元。江波龙公告的收入金额大都高于客户公布的采购额，是这些客户都在集体说谎，还是江波龙的收入注水了呢？

在收入翻倍情况下，江波龙盈利从亏损到过10亿元，最主要的原因是公司毛利率大幅增长，三年时间增长了不止一倍，公司似乎是找到了独特的竞争优势。

采销打架涉嫌注水

江波龙的主业是Flash及DRAM存储器，公司是典型的Fabless模式，即公司负责研发设计和销售，而将晶圆制造、封装测试等业务外包给专门的晶圆代工、封装测试厂商。

随着嵌入式存储和固态硬盘收入快速增长，江波龙也迎来营收和利润的爆发。2018-2021年，江波龙实现营收42.28亿元、57.21亿元、72.76亿元和97.49亿元，收入增长超过1.3倍。

利润涨幅更快。2018-2021年，江波龙实现归属母公司股东的净利润分别为-5654万元、1.28亿元、2.76亿元和10.13亿元，仅用三年时间就实现了从亏损到大幅盈利。

这种高增长有放缓的迹象。江波龙在招股书（注册稿）表示，受同期高基数的影响，预计2022年一季度营收为21亿元至23亿元，同比下降15.05%至6.96%；归母净利润为1.1亿元至1.5亿元，同比下降44.64%至24.5%。

江波龙收入的翻倍增长离不开大客户的支持。2018年，公司前五客户合计贡献收入9.29亿元，2021年前五客户贡献的收入大幅增长2.66倍至34.01亿元。在江波龙的主要客户中，既有、这样的已上市公司，也有和公司一样的准上市公司杭州萤石网络股份有限公司（下称“萤石网络”）及其关联方，还有未上市但多次公开融资的中国中电国际信息服务有限公司（下称“中电信息”）。

主要客户占江波龙收入的比重已经从20%出头增长至35%左右，是公司营收增长的主要之一。因此，前几大客户收入的真实性就显得尤为重要了。遗憾的是，江波龙并没有给出令市场信服的结果。在对方公布的采购金额中，公司披露的主要客户收入绝大多数都缩水了。

2018年，中电信息还没有进入江波龙前五客户名单中，2019-2021年中电信息则连续占据公司第一大客户的位置，分别为江波龙带来了8.12亿元、11亿元和12.35亿元的收入，也是江波龙客户中唯一营收占比超两位数的客户。

中电信息虽未上市，但已经在公开市场多次融资。根据公司债券募集书和其他公开信息，2020年公司采购江波龙的金额不足以进入前五，2021年年报公司并未公布主要客户名单，2019年则有江波龙的身影。

2019年，中电信息元器件平台板块第五供应商是LongsysElectronics （HK） Co． ， Limited，其获得采购额是7.64亿元，这家公司是江波龙的香港全资子公司。但在江波龙招股书注册稿中，公司称中电信息贡献了8.12亿元的收入，较中电信息披露的采购额多出了4827万元。

深圳华强是江波龙的老客户，2018-2021年分别为江波龙贡献收入1.83亿元、3.09亿元、5.17亿元和6.41亿元，涨幅超过2.5倍。除2021年降为公司第三大客户外，之前都是江波龙的第二大客户。

根据深圳华强年报，2018-2019年江波龙的采购额不足以进入深圳华强前五客户名单。2020年，深圳华强第四名供应商获得的采购额为5.04亿元，与江波龙的5.17亿元最为接近。

2021年，深圳华强第五名供应商获得的采购额是6.25亿元，金额最为接近。江波龙称这一年深圳华强贡献收入6.41亿元，较深圳华强所公布的采购额多出了1629万元。需要注意的是，在2021年年报中深圳华强特意强调，第四名、第五名供应商为2021年新增。

与深圳华强最接近的供应商采购额相比，江波龙招股书中的收入多出上千万元。且2020年和2021年，深圳华强与江波龙所公布的收入最接近的供应商已经更换了对象，但在江波龙客户名单中，深圳华强始终存在，矛盾该如何解释呢？

分拆萤石网络已经迈出实质性步伐，公司已经递交了首份招股书。2018年、2020-2021年萤石网络及其关联方为江波龙带来了1.32亿元、2.39亿元和3.49亿元的收入，是公司第五或者第四大客户。

萤石网络递交的招股书显示，2018年公司100%采购来自关联方海康威视及其下属企业，并未向任何第三方采购原材料。2020年和2021年，萤石网络向江波龙采购了1.14亿元和1.27亿元，采购已然上亿但并未有明显增长。

与江波龙招股书中萤石网络及其关联方为公司带来的收入相比，江波龙的收入多出了1.25亿元和2.22亿元。这些多出来的收入是来自关联方？如果关联方贡献的收入更多，那么江波龙似乎更应该公布关联方的名字，而不是萤石网络。

与主要客户公布的采购额相比，江波龙招股书注册稿中公布的收入多数都超过上千万元甚至上亿元，公司该给市场一个真实、准确的交代。

毛利率翻倍难说清

除了收入的增长，毛利率的大幅提升是江波龙盈利跨越式增长的另一大推手。2018-2021年，公司整体毛利率分别为7.62%、10.71%、11.96%和19.97%。2018-2020年公司毛利率是稳中有升，2021年则是大幅跳升。

在江波龙的四大主业中，公司涉足内存条较晚，2021年毛利率转正但还不到1%，因此基本可以忽略不计。固态硬盘毛利率有明显增长，2018年为4.6%，2021年增长至12.37%，但毛利较低，对公司整体盈利贡献不大。

起主要作用的是嵌入式存储和移动存储。2018年，嵌入式存储收入为17.22亿元，毛利率6.41%，2021年收入增长约1.8倍至47.81亿元，毛利率增长近三倍为24.28%。2018年移动存储收入为16.94亿元，2021年增长至22.14亿元。虽然收入涨幅不大，但毛利率从10.16%翻倍增长至23.53%，是江波龙第二大盈利来源。

此次IPO融资，江波龙主要投向也是存储及相关业务。根据招股书（注册稿），公司计划募资15亿元，其中7亿元用于江波龙中山存储产业园二期建设项目，3.5亿元用于企业级及工规级存储器研发项目，前者加大核心测试产能，后者提升公司企业级及工规级存储器份额；剩余的4.5亿元用于补充流动资金。

对于毛利率的翻倍增长，江波龙有自己的解释。2020年，公司移动存储毛利率大幅增长是因为公司转型升级，聚焦全球知名OEM客户和自有国际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙）。

2018年，江波龙完成了对雷克沙的收购。2019-2021年该自有品牌的收入为8.64亿元、11.01亿元和17.08亿元，毛利率分别为10.87%、17.84%和18.7%。从销售占比看，2019-2021年雷克沙占江波龙移动存储的收入分别为45.31%、59.19%和77.15%，占比却有明显提高。

但江波龙移动储存板块的整体毛利率，雷克沙收入占比的提升将拉低江波龙移动存储整体毛利率。2021年江波龙移动存储继续大幅提高，意味着OEM客户将贡献更高的毛利率。

既然代工毛利率远超自有品牌，江波龙还大幅提高自有品牌收入，公司似乎在自缚手脚。

2018年，嵌入式存储收入占江波龙的比例刚超40%，2021年已接近五成，这块收入占比最大的业务也是毛利率最高的板块，2021年24.28%的毛利率较上一年增长了不止一倍。

对于毛利率异常，江波龙给出的都是宏观和行业原因，并非公司特有的遭遇。既然公司毛利率能大幅增长，同行也应该有类似的表现。

但实际上，少有竞争对手的毛利率有这样亮眼的表现。

Smart Global、威刚、海盗船和创见是江波龙招股书注册稿列出的几家竞争对手，2021年的毛利率分别为20.54%、14.58%、17.77%和29.17%，前三家公司的毛利率同比基本没有变化，威刚、海盗船甚至有所下降，只有创见的毛利率提高了7个多百分点，但仍不及江波龙。

(责任编辑：时尚)